“神药”支撑的高估值还能撑多久？

作者 | 刘钦文

(资料图片)

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

一粒片仔癀有多“神”？在闽南人口中，“大到刀伤枪伤，小到嘴角生疮，只要拿小刀刮下来一点碾碎了，涂在伤口边缘，保证两三天炎症就消下去。”

片仔癀与乌龙茶、寿山石一起被称为“福建三宝”，如此“神奇”的片仔癀，时隔三年，于近日迎来了一波提价。5月5日晚，片仔癀（600439.SH）发布公告表示，片仔癀锭剂在国内市场的零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，海外市场的供应价格将上调约35美元/粒，供应价格相应上调约170元/粒。

即使涨价，消费市场上片仔癀仍一粒难求，相应的在二级市场上，其也是备受追捧的明星股。但过去的一年，片仔癀的日子并不顺利，在不久前发布的2022年年报中，片仔癀营收净利增速为8年来的最低水平，股价也持续下滑，距离2800亿的巅峰水平已削去近一半。这一次的提价行为，能否止住“滑坡”的股价和业绩？

靠涨价拉动营收？

据西南证券统计，从2004年到2020年片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元提升到了590元，提升81%。出口零售价一共提了10次，从14.5美元/锭提升到了51.8 元/锭，提升257%。从出厂价来看，一共提了10次，从125元提升到了390元，提升212%。

这一次是片仔癀时隔三年来再度宣布调价，也是历史上最大涨幅。对于提价原因，片仔癀解释为，“主要原料和人工成本上涨等原因。”

图源：罐头图库

根据公开资料，片仔癀的用料包括麝香、牛黄、蛇胆和三七四味中药。均为名贵中草药。

其中，我国麝资源面临严重危机，麝种群数量已由上世纪50年代的250万头左右锐减至2017年的6万头，2011年更是小于5万头。因此国家在2003年将麝由国家二级野生保护动物调整为一级野生保护动物。

2005年，国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香。截止到2016年，我国也仅有17个品种，共14家企业获得天然麝香使用权。

因此天然麝香的价格始终居高不下。2015-2017年6月，天然麝香价格一度在45万元/公斤(450元/克)高价位运行，由于天然麝香采用配给制，后续价格未更新。

天然牛黄同样供不应求。根据中国中药协会资料显示，我国每年产出的天然牛黄不到1000公斤，而传统名贵中成药中的牛黄需求量约5000公斤。

蛇胆的使用同样需获得国家林业部门行政许可。2022年，麝香、牛黄及蛇胆的价格均出现上涨，仅三七有所下降。2022年全年，片仔癀的营业成本上涨19.55%，为47.26亿元。

实际上，除了原料价格上涨这一直接原因外，片仔癀提价对营收、净利的拉动作用也不容小觑。

2004年其归母净利润下降30.93%，2005年3月，片仔癀便将出厂价和零售价提升5元，同年实现收入同比增长65.2%，归母净利润同比提升106.8%。2006年归母净利润再次下降7.33%，2007年1月、3月、11月三次提价，其中，国内提价30元，国外提价6元，2008年片仔癀收入提升9.6%，归母净利润提升48%。

第二波提价从2011年开始，其中国内零售价2011年、2012年分别提升60元和20元，2011年-2013年，不论是营收还是净利增速，片仔癀均保持在两位数。归母净利润同比增长31.29%、36.75%和23.31%。

2014年、2015年，片仔癀归母净利润增速下滑，仅为2.11%和6.35%。2016年、2017年，片仔癀零售价分别提升40元和30元，2017年、2018年，受益于提价影响，片仔癀归母净利润同比增速分别为50.53%、41.62%。

图源：西南证券

根据2022年年报显示，片仔癀实现营业总收入86.94亿元，同比增长8.38%，归母净利润24.72亿元，同比增长1.66%。均为其8年来的最低水平。且总体毛利率为45.66%，同比下降5.07%。

此外，自2014年片仔癀提出“一核两翼”（以医药制造生产为核心，以化妆品、日化产品及保健品、保健食品为两翼）发展战略后，日化产品成为片仔癀新的增长点。但最新年报显示，片仔癀化妆品业营收已连续两年下降，2022年为6.34亿元，同比下降24.61%，跌回2019年水平。

片仔癀深抗敏专效深养牙膏还在2023年1月两次被国家药监局“点名”，指出其菌落总数不符合规定。两次通报产品均为同一批次，且均为代工产品，生产厂家均为苏州清馨。

“参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况。”片仔癀在此次提价公告中表示。

神药支撑的高估值还能撑多久？

都说炒股逃不过“喝酒吃药”，资本市场一向对白酒股、医药股“爱得深沉”。片仔癀于2003年在上交所挂牌上市交易。上市的前15年里，片仔癀表现平平。2018年至今，片仔癀股价从48.96元上涨至最高490.67元。截至2023年5月7日，报收273.81元/股，总市值1652亿元。

这使得其在白云山、云南白药、片仔癀“中药快消三剑客”中虽营收垫底，却是市值榜首。2022年白云山、云南白药、片仔癀分别实现营收707.88亿元、364.88亿元、86.94亿元，二级市场上，营收为三者榜首的白云山却成了最后一名，市值仅546亿元，“老三”片仔癀则一跃成了老大，拥有1697亿元的市值，云南白药为1054亿元。

这其中少不了片仔癀作为“神药”的推动作用。官网介绍，“片仔癀”，意为“一片即可清热解毒”。根据说明书显示，其主治“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致痈疽疔疮，跌打损伤”。

但在消费市场上，片仔癀不仅可以清热解毒、消肿止痛、解酒护肝，甚至还可以治疗阳痿肾虚，抗癌延寿，几乎到了“包治百病”的地步。

在此前的片仔癀广告宣传册中，治疗作用便包含一项“防癌抗癌”。据《国际金融报》报道，片仔癀上海部分体验馆的宣传手册上，宣传的产品功能包含“保肝利胆、修复肝脏细胞、消炎止痛、促进伤口愈合、防癌抗癌、减毒增效”等，许多功能还附上研究数据或临床试验结果作为支撑。工作人员也反复强调片仔癀的多种保健功能，在他们口中，片仔癀既能包治肝病，又能保健养生。

价格+“保健”属性，使得片仔癀还成为许多人的送礼选择。

一番炒作下，片仔癀在市场上一粒难求。据“21世纪经济报道”报道，片仔癀从2021年5月开始，正式进入限购政策，当月凭个人身份证号码和处方，体验馆购买，一人一个月限购2粒。

以北京为例，如今在北京地区购买片仔癀不仅需要登记身份证和手机号码，而且每人限购2粒；如果之前已经购买过片仔癀，那么同一号码的顾客需要间隔3到5天才能再次购买。

2017年一场北京拍卖会上，片仔癀三盒（30粒装）拍出了16.1万元高价，平均每粒5366.6元，是中药市场上的“硬通货”。

如此“神奇”的片仔癀，其研发费用近五年分别为1亿元、1.19亿元、0.98亿元、2亿元和2.3亿元。据“米内网”统计，中药股中，2022年上半年片仔癀研发费用排名第九。

图源：米内网

“中药厂的研发能力普遍偏弱，而片仔癀的研发还不如说是他老字号招牌的影响，老百姓不是很懂临床研发，更多的是一些口口相传的对老字号疗效的信任，甚至是对一些特别的典型案例，尚且不知道真假的情况下趋之若鹜。我觉得提价的行为一个是黄牛的恶意炒作，也是市场规律的一个无形的推手的体现。”biotech创新药医学顾问曹博表示。

二级市场上，除了股价、市值，片仔癀的市盈率也居高不下。市盈率市盈率亦称本益比，=总市值/归母净利润（TTM），是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。一般认为市盈率越高，股价越被高估。

一般来说，市盈率水平为0-13即为价值被低估，14-20为正常水平，21-28为价值被高估，28+反映市场出现投机性泡沫。而片仔癀历史最高市盈率曾达到167倍。相较之下，“中药快消三剑客”的白云山如今仅为7.15倍，云南白药17.36倍。

图为片仔癀市盈率变化 图源：小乐财报网

“片仔癀被炒出天价是多种因素共同推动的结果，包括，过分夸大片仔癀的功效、资本追逐和原材料稀缺。中国医药行业是资本纵横捭阖的重要领域，制造热点，引领热点，是资本的需要。片仔癀功效的扩大无疑提供了很好的风口，而原料的稀缺则加剧了这一态势。不过，这种非正常现象不会持久，随着功效被纠正片仔癀的市场容量将会急剧下降，资本则会加速逃离。回归常态将是指日可待的。”四川天府健康产业研究院专家孟立联表示。

片仔癀自2022年起，股价便持续下跌，最辉煌的时候，片仔癀的总市值曾达到2948亿元，一度力压恒瑞医药，成为A股医药板块市值一哥。如今片仔癀市值为1697亿元，已削去近一半。

图源：东方财富网

市盈率也从2021年的160倍降到如今的64.71倍，虽仍远高于同行的平均水平39.08倍，但较最高时已下降约60%。市场似乎正在冷静。

图源：东方财富网

“中药行业的原则和任何医药行业都是一样的。首先要重品质，包括质量和疗效。其次，要看有没有专利或保护药方，这是企业的护城河。片仔癀、云南白药具备以上特点，但新药研发其实都没有。只是守着秘方过日子。”职业投资人程宇表示。

你吃过片仔癀吗？是否真有那么神奇？欢迎下方留言讨论。